一、中央金融工作会议对资本市场影响深远

　　2023年10月30至31日，中央金融工作会议在北京正式举行。本次金融工作会议将推进国内金融高质量发展作为发展主题、将深化金融端供给侧结构性改革作为发展主线，坚定不移走中国特色金融发展之路，加快建设中国特色现代化的金融体系。

　　鉴于政策利好信号频发，我们认为未来应重点关注大金融板块。首先，金融板块或是后续金融改革、整合预期及中长期资金入市的双重利好提振的方向。我们认为，会议加速了金融整合的预期。面临金融供给侧结构性改革的深化，龙头金融机构需要发挥多元融资服务，以助力全面注册制之下的实体经济服务质量。故大型金融机构在金融业高质量发展的责任及作用更大，预计证券行业龙头相互协同、强强联合的趋势或更加明显，以实现竞争优势互补。

　　其次，平准基金入市预期逐渐增强。平准基金入市本质上是化解市场系统性风险，以证金、汇金增持为主要形式或不断提振市场信心的修复。10月份以来以汇金为代表的中长期资金不断增持大金融板块，而大金融板块作为市场稳健类板块当前估值进入底部区域，或迎来配置时机。另一方面，市场长线资金入市利好大金融板块。近期，以社保基金为代表的中长期资金强调“A股进入了长期配置价值的窗口期，要强化逆周期投资思维”。在此背景之下，金融类公司凭借庞大的资产规模和稳定的业绩收入使其市值和股价在周期轮动中往往具备韧性，或赢得以社保基金为代表的中长期资金“青睐”。

　　二、10月PMI有所回落，经济向好基本面未变

　　自今年3月以来，我们对市场整体持相对谨慎的态度，但明确提示短期无需恐慌。外长访美，万亿国债增发等政策信号出现后，我们再度强调：本轮反弹的右侧信号已基本确立，且反弹的高度和时间均可高看一线。但实际上，周中指数阶段性震荡，主要受到了PMI不及预期的影响。本周PMI指数超季节性放缓。

　　10月制造业PMI较上月有所回落，并且再次回落至收缩区间。10月制造业PMI指数为49.5%，前值为50.2%，较前值下行0.7个百分点。10月非制造业PMI指数50.6%，前值为51.7%，较前值下降1.1个百分点。10月财新制造业PMI指数为49.5%，相较前值下降1.1%，是自7月份以后首次跌破50%的景气度临界值。10月官方综合PMI指数为50.7%，前值为52%，大幅度下降1.3%。

　　从结构上看，10月制造业PMI反映出了产需两端均有回落，经济复苏的基础仍不稳固，要改善这一状况还需要期待后续扩内需、稳增长政策的实施。但总体来看，10月制造业PMI的回落主要受“十一”长假期间工业生产有所放缓、节前部分需求提前释放、“双十一”促销虹吸效应影响本月订单等因素影响，且非制造业商务活动指数和、综合PMI产出指数虽均有所回落，但均高于50%的临界点，但仍处于景气区间，均表明当前国内经济向好的基本面未变。未来，随着增发国债等一系列稳增长政策不断落地生效，制造业景气将呈现回暖趋势，并有望于近期重回扩张区间。

　　我们一直强调，中央财政发力或是扭转市场趋势的关键因素，经济恢复动能有望逐渐增强，带来顺周期板块投资机遇。本轮1万亿国债即属于框架内的中央财政刺激，中央财政发力或是扭转市场趋势的关键因素。

　　综上，我们仍相信经济向好趋势总体不变，明确提示短期无需恐慌，在中美元首会晤预期与平准基金入市预期驱动下的反弹右侧已基本确立的基础上，框架内的中央财政政策超预期发力所透露的政策信号将使得本轮反弹的时间和空间均或将高看一线。本轮反弹的级别或不仅是过去半年以来的阶段性新高，亦或是未来半年最重要的行情，建议积极把握本轮反弹的机会，关注超跌中弹性较大的：恒生科技、非银、新能源等反弹机会。

　　三、投资建议

　　本轮超跌反弹在级别、时间、空间上进一步拓展和上调，建议积极把握。就配置方向而言：

　　1）中美元首会晤预期与平准基金入市预期共同驱动指数反弹，中央财政加杠杆令本轮反弹或更高看一线。如同去年10月宏观变量重要变化后，指数反弹的第一阶段重点将是“超跌+权重”，即：恒生科技、非银、新能源+顺周期。其中，在“以人民为中心”的理念下，除了本轮救灾水利建设外，我们预计明年初围绕年轻租客的城中村改造亦将得到较大力度的中央财政发力加码，建材板块或相对受益。

　　2）指数在经历超跌反弹后，市场或再次进入结构性行情阶段，如同今年1-3月的AI行情。建议配置预计产业政策发力乐观的军工、信创、电网建设等板块。其中，今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或有较大的发力空间；信创产业作为战略性新兴产业，2022年政策重点提及“数字经济”、“数字政府”等支持政策，政策发力趋势整体乐观；电力市场改革政策加速催化，或带来改革成效初显，投资机会与市场预期相对乐观。

　　3）立足更长周期，在四季度市场由超跌反弹到结构性行情过渡后，在明年配置的过程中需要注意防御，建议关注医药以及电力等高分红板块。

　　风险提示：考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。